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中移动防守力强目标价上调至90元

发布时间:2021-01-22 07:04:58 阅读: 来源:木质纤维厂家

我们把中移动()的评级调高至买入,并把目标价上调至90元。中移动产生现金的能力超卓,截至2009年度底,该公司已坐拥破纪录新高的人民币2,640亿元现金,我们仍然认为该股属于防守性的股份。

本年至今,中移动股价的上升幅度较MSCI中国指数及恒指优胜。我们相信投资者深知中移动的经营统计数据转弱以及于内地销售TD-SCDMA服务出现困难。该公司于5月录得477万名新增流动网络用户,乃本年至今的最低数字,中移动亦未能取得每月新增无线网络的一半市场占有率。然而,我们仍把该股的目标价上调,以修正其估值过低的情况。

中移动于3月更改3G用户的定义,由实际使用3G服务的使用者人数更改为使用3G手机的使用者人数,令该月的3G用户突然急升,但对于减慢其平均每月每户收入下降帮助不大。新增用户数目自此下跌至与转变定义前的相若水平。

2010年第一季度,平均每月每户收入由去年同期的人民币73元下降至人民币70元。尽管中移动的3G用户人数基础增加,但我们预料中移动的综合平均每月每户收入将由2009年度的人民币77元分别下降至2010、2011及2012年度的人民币73元、人民币70元及人民币69元。我们的敏感度分析显示,于2011年,倘平均每月每户收入每减少人民币1元,将引致每股盈利下跌1.4%;而经营利润收益每下降1个百分点,其每股盈利则减少2.7%,上述两者均为主要盈利风险,并已在我们的盈利预测中反映。

平均每月每户通话分钟数(MOU)止跌回升,足以抵销平均每月每户收入下跌的影响,引致2010年第一季度的收入按年增长7.7%。每名用户的MOU于去年同期按年轻微下跌4分钟后,于本年第一季度按年增加6%至508分钟。由于中移动的流动服务的平均费用继续呈下跌趋势,令农村市场的客户更容易负担,而该客户群占中移动2009年度流动网络用户近半数增幅,因此我们相信中移动的MOU将可再次稳步增加,2010-12年度的3年复合年增长率为3.3%。

增值服务成增长动力

根据我们经调整的经营数据假设,我们得出2010-12年度的新盈利估计分别为人民币1,179.21亿元(每股盈利:人民币5.88元)、人民币1,222.79亿元(每股盈利:人民币6.10元)及人民币1,251.96亿元(每股盈利:人民币6.24元),相当于3年每股盈利复合年增长率2.8%。

增值服务将成为中移动的重要增长动力,尤其是非短讯数据业务及手机上网业务。于2007-09年,来自手机上网业务的营业额的3年复合年增长率为39%,并占2009年非短讯数据业务总收入的35%及增值服务业务总收入的14%。我们相信该业务于2010及11年度将继续以相若的年增长率扩大。

中移动的资本开支于2008年度达到人民币1,363亿元的最高峰,乃主要用作扩大TD-SCDMA网络之用;2009年度的资本开支减少5%后,该公司于未来的资本开支减幅将较为明显。中移动于2010年度预算的资本开支减少至人民币1,230亿元,而于其后两年更大幅减少至人民币980亿元及人民币80亿元,显示有关LTE与3网络融合的资本开支负担将较有关3G者轻微。我们预期折旧开支于2009年急升后将减慢至单位数增幅。

按10年贴现现金流模型计算,假设加权平均资本成本为11.9%及永久增长率为1.8%,我们把目标价调高至90.00元,相当于2011年度预计市盈率13.0倍及企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率5.0倍,大致上与中移动的本地及地区性上市同业的估值相若。有关该公司可能发行A股上市及提高股息的正面消息,仍将于短期内对其股价有所提振;然而,管理层已计划2010年度的派息比率维持于43%,而鉴于中移动削减资本开支及产生强大自由现金流量的能力,我们对有关派息比率感到失望。该股的主要负面风险则包括竞争加剧导致中移动的市场占有率被进一步侵蚀,以及以过高的价格进行收购。

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